本刊上期報導了中國最大的民營上市流通企業—九州通藥業，提到中國整體醫藥業物流的變化，醫藥物流無疑是大陸醫改政策的神經系統，牽動了中國醫療市場發展的腳步。本期進一步彙整精選了中國9家居龍頭地位的醫藥物流股，加上台灣唯一一家甫上櫃的久裕企業，分析師普遍看好醫藥物流的長期成長。

文/鄔麗・巴旺

中國商務部新近公佈《2012年藥品流通行業運行統計分析報告》，中國2012年全國藥品流通（台灣一般稱物流）行業銷售總額達1兆1174 億元(人民幣，下同)，首次突破兆元大關，年成長18.5%，但成長率比去年減少4.5個百分點。

2012年，中國藥品流通企業大大小小有高達1.3萬家批發業者，銷售額直報商務部調查統計者達848家，根據中國商務部統計數據顯示，其年成長率達20%；獲利總計164億元，年成長16.5%。

因為醫藥政策加快了整體市場結構及轉型升級的腳步，中國醫藥流通市場仍持續比歐美成長率更快速地增長，國際市調一般預估到2020年，中國將成為全球僅次於美國的第二大醫藥市場，可能提早到來。而被認為是醫藥流通行業改革、整體水準提升要求，並將打破藥價壟斷而備受關注的《關於推進藥品流通領域改革的若干意見》，九月底已由中國國務院醫改辦、國家發改委、商務部等多部門會簽完畢，將於近期公佈。

這將讓醫藥流通行業面臨一波優勝劣敗的競爭。其實上，過去幾年的報告顯示，中國藥品流通規模雖然保持較快的成長，但整體效益並不樂觀。整體行業沒有現代化管理的理念、方法和系統保障，而一個現代化的醫藥物流就是要來解決醫藥企業運送的效率，透過物流來整合供應鏈。

醫藥物流機會被低估

一位券商分析師認為，上述政策可能會對藥品流通企業產生不利影響。但他同時表示，醫藥生產企業和流通業者對此都早有預期和準備，預料，未來醫藥物流企業將面臨一波併購和重組的現象。

然而，大者恆大始終是中國產業競爭不變的定律和趨勢。《2010-2015年全國醫藥流通行業發展規劃》明確提出鼓勵藥品流通企業兼併重組，目前各大公司的未來戰略，也都讓整合成為大勢所趨。

分析師認為，完成整合之後，中國市場上的模式將會形成眾多醫藥公司，少數流通大企業，這種狀態會決定了醫藥流通企業的利潤率有可能大幅上升。因此，目前醫藥流通企業的價值還是被低估的。

目前，中國上市醫藥流通企業主要有國藥一致、上海醫藥、華東醫藥、九州通藥業等。從目前已公佈2012年報的9家公司情況看，淨利潤都比去年成長，淨利總計88億元，平均整體成長12%。其中，上海醫藥淨利高達20.53億元，但同比去年僅成長0.52%，但其餘數家企業利潤成長率都在20%至40%。而台灣部分，僅此一家，就是10月31日從興櫃轉上櫃的久裕企業。

分析師表示，中國醫藥流通行業集中度不斷在提升，巨頭醫藥流通企業未來發展空間巨大，將是長線投資者的良好標的。特別是，今年6月1日公佈的新版《藥品經營品質管制規範》，新修訂GSP引進了國外藥品流通管理的先進經驗，對醫藥配送和零售企業提出了更高的軟硬體要求。

未來，能朝向用現代方式改造原有落後的醫藥物流體系，實現庫存最小化、環節最少化、成本最低化和物流低碳化的醫藥流通業者，才能勝出並立於不敗之地。據中國國家藥監局的調查，未來可能只有30％的醫藥配送企業和20％的醫藥零售企業可以通過自身的努力通過認證，意味著有大批的流通企業不是會被大企業整合或兼併，就是面臨淘汰運命。

龍頭企業大者恆大

分析師指出，由於產業競爭逐步走向規範化，長期趨勢來看，龍頭企業（包括全國性和區域性的企業）受益將是確定的。又從收益時間來看，省級區域性龍頭又將比全國性龍頭可能快些。

佔據絕對龍頭地位者，長線投資者可積極關注者，如上海醫藥（601607.SH）（2607.HK），一致藥業（200028.SZ）、國藥控股（1099.HK）、九州通藥業（600998.SH）等，未來成長確定性強。其中又穩居老大的，非第一大國企藥業集團的國藥控股莫屬。其旗下的一致藥業，是國藥控股在南方整合的平臺，在南方各省密佈商業網絡，讓國企優勢得到發揮，商業規模也出現快速增長，淨利率不斷成長，速度甚至將超過銷售收入增長。國藥股份，則是作為國藥控股北方的整合平臺，未來會有進一步資產注入的可能，從而推動北方市場的快速成長。

近日，國藥集團旗下的產業基金即國藥集團資本管理有限公司（簡稱「國藥資本」），最近又投資了中國第一家B2B醫藥電子商務企業−浙江珍誠醫藥線上股份有限公司（簡稱「醫藥線上」），投資金額高達上億元。

由於醫院層級的市場，基本上已經被各龍頭大型企業和地方國企佔領，市場集中度已經較高。但是以藥店、診所為主的OTC和零售市場，卻被1萬多家小型醫藥批發企業瓜分，市場集中度非常低，營業額規模低，能超過3千萬者已經少有，但浙江珍誠醫藥線上可高達近20億元銷售規模，也說明了國藥控股極力建立流通市場絕對霸主的雄心。

據瞭解，珍誠醫藥線上是一家以電子商務為主的醫藥健康經銷加值服務商，經營規模近20億元。在此之前，醫藥線上已經獲得包括華睿投資、通聯資本在內的創投機構投資，並在2010年1月和11月兩度申請創業板上市未果。

獲利逐步顯現 物流產業持續看漲

至於全面實現電子化藥品配送和倉儲管理建設企業者，除國藥控股、上海醫藥、九州通等全國性醫藥流通企業外，北京地區的嘉事堂（002462.SZ）、山東區域的瑞康醫藥（002589.SZ）等區域性醫藥配送商也在加強建設物流基地； 南京醫藥（600713.SH），則在江蘇、安徽、福建等省取得了區域的強勢，居華東區域龍頭。

而獨踞台灣一隅的久裕企業，是唯一在台灣上市，也是台灣本土最大之醫藥行銷服務體系的藥物通路商，目前實收資本額3.31億元台幣，具備「冷鏈物流、量身打造」的高階醫療物流管理系統。其藥品倉儲、物流業務營運也逐年在走高；2012年及2013年上半年營收分別為15.22億元及7.04億元，稅後盈餘5011萬元及2593萬元，每股稅後盈餘1.51元及0.78元。久裕也在中國轉投資了國藥物流，持股比例達17.71％，與國藥控股屬策略結盟關係。

上述這些公司在起跑點上已經佔據了優勢，也有望在未來物流產業醫藥的整併趨勢中得利獲勝，這也為價值投資者提供了良好的介入機會。

分析師也觀察，中國的醫藥流通行業未來將只劃分為全國性央企、地方性國企和民營企3大陣營，前兩大陣營主要定位在醫院（大陸指稱的第一終端）市場，民營企業大部分會定位在診所（第二終端）和藥店（第三終端）。企業的競爭也會逐漸形成所謂以純銷為主的「國藥模式」、以快批為主的「九州通模式」，但這兩種模式必需有強大的資本力量支撐推動，並持續收購具有一定規模的地方龍頭或建設物流基地，才能維持老大優勢。

但分析師也指出，國藥集團這次投資珍誠醫藥線上的舉動，讓未來以輕資產方式和虛擬加盟整合的模式，快速提升全產業鏈流通效率的趨勢，是否有可能變成另一股醫藥流通的新銳，頗值得觀察。目前，九州通也已經跨足網路電子商務，與京東商城合作的網路電商營收已突破10億元大關。

以下為10家醫藥流通股個股分析及走勢：

九州通（6009...