文/張立群

公司現況

「台耀化學」成立於1995年，過去以生產紫外線吸收劑(以下簡稱UV)為主，然UV面臨中國、印度廠商的殺價競爭而轉為負毛利，故公司於2011年籌備轉型並開始擴建原料藥產線，4Q13起以生產膽固醇/磷酸鹽結合劑為主的原料藥E廠投產後，公司營運與獲利結構好轉。

原料藥(以下簡稱API)佔比由2012年的33%提升至1Q~3Q15的72%，隨著API中的膽固醇/磷酸鹽結合劑與維他命D衍生物的放量，API毛利率更從30%提升至40%以上，並帶動公司整體毛利率由2013年的14%，躍升至2014年的28%與1Q~3Q15的31%。

目前，台耀同時轉投資(見表一)包括台康生技(1.27億元新台幣/13.7%)、台新藥(1.20億元/100%)、台睿生技(5,500萬元/6.5%)、得榮生技(3,000萬元/9.9%)、生華生技(1,900萬元/2.9%)。生華(6492)、得榮(4187)目前已經興櫃。此外，台康、台睿亦將陸續於兩年內興櫃掛牌，上述兩公司的營運狀況、新藥開發訴求良好，若發展順利，屆時中長期有機會額外挹注公司價值。

投資評析

台耀API產品線中的膽固醇(Sevelamer)與磷酸鹽結合劑(Colesevelam)仍是帶動公司成長的主要動能。新的維他命D衍生物(Paricalcitol、Maxacalcitol、Doxercalciferol、 Calcipotriol)與強力抗生素(Linezolid)、腦癌藥Temozolomide、及CMO (委託製造)亦值得期待(見表二)。

從終端藥品銷售額與台耀客戶市佔率觀察，台耀API產品線中，2016挹注程度最可觀的前三類藥物將為Sevelamer、Colesevelam、維他命D衍生物。進度說明如下：

1. Sevelamer：即磷酸鹽結合劑，主要是緩解腎衰竭患者血中磷離子濃度過高的問題，又分為Sevelamer Carbomate與Sevelamer HIC，原廠分別是Norvatis的Revela與Renagel的有效成分，兩項原廠藥合計3Q14~2Q15全球年銷售18.9億美元，美國銷售佔其中的75%，主成分與適應症專利已於2014年9月16日到期，全球僅13間公司取得DMF (Drug Master File，原料藥主檔案)。

然僅有台耀與印度的Emcure與Shasun具量產能力，其中Emcure為製劑廠，API因產能...