台灣投資人對生技產業的知識逐漸累積，投資資本市場將日趨成熟化，台、美生技的關連性也日漸提高，這代表生技投資人需更加關注國際市場與政策的變化，以及各股走勢的分歧。生技的中、長期行情仍值得期待，而瞭解未來生技將如何質變，才能在投資上趨吉避凶，提高勝算。

文/張立群

當一個市場逐漸成熟，與國際的同類型市場連結勢必加深，而這個慣性正逐漸發生在台灣生技投資市場。2012年以前，台灣生技股在趨勢或指數的轉折上，皆無法看出和美國生技的關連性(見圖一)。

但自2012年起，台灣生技股和美國生技走出了相同的長多趨勢，近期，台灣生技更與美國生技呈現出轉折上的一致性。

由相關系數(correlation coefficient)統計亦可得出相同結論。2009〜2011年台灣店頭生技、美國NBI (Nasdaq Biotech Index)指數「經標準化的週漲跌相關係數」為-0.02 (見表一)，呈現些微的負相關。

2012〜2013年台、美生技的相關係數跳升至0.16，2014年更進一步增至0.24。2Q14美國生技因Gilead新藥訂價及泡沫疑慮淡化而大幅反彈，台灣生技此期間的股價表現亦相當強勁。隨後，美國聯邦準備理事會主席葉倫再度示警生技泡沫，台、美齊跌，此期間，台、美生技的相關係數更高達0.40。

台、美生技的關連性提高，代表生技投資人需更加關注國際市場與政策的變化。由過去的經驗判斷，美國民主黨執政有利於生技的表現，加上專利斷崖、新藥題材、大廠堅實的獲利與成長性、藥廠的併購…等，生技產業仍屬長多行情。但是，由於美國生技是近年漲幅最兇悍的國際指數之一，短期的波段修正亦不可不慎。

基本面與泡沫並存

美國生技指數採「調整後加權平均」的方式計算，亦即權值越大越能影響指數，因此，近年美國生技指數的趨勢主要由大型生技公司決定。

然而，在正面的長期大趨勢下，短、中期的修正仍不可免，且每個波段間的震盪幅度有加劇的情況，其成因有二：⑴ 大型股的遠期財報效應；⑵ 部份中、小型生技股存在泡沫的疑慮。

首先，根據外資報告，生技產業在S&P 500各個次產業中，擁有最高的利潤率及次高的長期獲利成長性(見表二)，但由於其它產業缺乏長期亮點，所以生技近年竄起成為明星產業。明星產業通常會有的現象是：目前本益比偏高，但高成長驅動下，以未來獲利所回推的本益比並不高，所以市場會對產業有更長期的展望與期待。

以2016年的獲利回推，目前S&a...