一紙「強化興櫃公司之財務業務監督監理機制暨發揮輔導推薦商職能」，原「財務業務重大事件檢查表」改為「興櫃財務業務檢查表」，重點監理申請公司內控與財務相關問題，據悉明年元月實施。新制分級限時要求券商新制緩衝期間內，完成已申請各公司補件。

櫃買中心內部傳出大刀舉向生技興櫃股？轉上櫃？先退一次再來！

財務變動、業務交易、不當股價、母子公司、海外控股操作、大陸投資都嚴審，上市/櫃預審制度提前在興櫃市場先設障。

監理公司財務與強化管理，能利益公司的輔導與發展，只是以財務營收為導向的監理機制，是否將扼殺新興研發投入型的生技產業？ 

生技產業才正揚眉吐氣，政府立即壓頂急凍？生技公司興高采烈興櫃之路，如今前途難卜！

券商補件團團轉、興櫃公司忙跳腳、未上市業者則連歡呼，政府走一圈還是回到原點！？

葫蘆裡的風暴將開始！？

製作：林明定     文.圖 /王柏豪、鄔麗.巴旺    資料來源：本刊資料中心

今年入夏以來，台灣生技股市持續熱漲，但更讓許多業者忙得汗流浹背的，是檯面下映接不暇前來尋求機會和合作的國際級資本家和同業。

國際生技熱錢，正在往台灣的路上前進……。

活躍於美、中生技產業的香港晨星創投集團（Morningside Capital）；兩岸生技投資成果斐然、出自台灣的美商中經合創投( WI Harper Group)；美國生技巴菲特之稱的伯樂（Burrill & Company）獲行政院開發基金投資16億後，位於101的台灣辦公室開張；美國最大創投凱鵬華盈（Kleiner PerkinsCaufield＆Byers）直接推薦案件來台創業；國際專業生技醫藥創投奧博資本（OrbiMed Asia）和台灣創投業聯手合作，準備引進企業來台上市。

國內創投業去年底以來，更是鴨子划水進行籌資，準備加碼生技。

據了解，中華開發投資銀行、上智創投、台安生技都募了新一輪的基金；華威創投引進超過3億美金；以傳產、電子產業為主的華聯亞洲投資跨足生醫正籌組華榮創投基金等。

離台灣最近的陸資創投，大陸第一名國企--國藥集團去年才成立國藥集團資本管理，以及中國中信集團旗下的高達300億人民幣的中信產業投資基金，頻頻透過關係希望深入瞭解台灣生技投資市場。

晨星創投集團董事長陳樂宗對本刊表示，「很少看到對生技產業這麼友善的資本市場，這會讓台灣非常有機會能在國際上建立自己的角色與地位。」

直接點名個股  要求券商加強預告

確實，相對於大陸、日本和其他亞洲國家，十年來台灣一路顛簸走來的生技產業，在生技業者、周邊產業和政府摸著石頭過河的共同努力下，打造出了一個僅次美國NASDAQ、讓國際生技產業眼睛為之一亮的生技股市資本市場。

不過，這個夢幻球場，等不及明星球員來打球，恐將風雲變色。

今年二月上任以來，櫃檯買賣中心(OTC)一連投出狠球，丟出了幾乎要三振台灣生技股市的銳氣，除了針對興櫃市場中股價異常飆漲，直接點名表達「關切」，並發函要求券商主動通知客戶留意，加強風險預告。

櫃買中心認為，指數高低點是由市場決定，但量的部分將是重點。

究竟OTC點名到誰？本刊難以求證，但OTC內部透露，包括了某家股價飆漲破200元，已送件申請上櫃的興櫃生技股，OTC打算先退了幾次再說；和大陸返台某上市生技股有投資關係，現金資增資股價高達百元以上，目前股價維持也維持在百元以上的生技股，「財務要多查清楚」；幾家在大陸投資往來的公司，「是不是根本在炒作消息」；凡在興櫃超過一年沒動靜的，「那個都有問題啦！」

緊接者，OTC內部針對興櫃監督規範的”強化興櫃公司之財務業務監理機制既發揮輔導證券商職能”草案內容出爐，並已發給了各券商，預計將目前上市櫃監督管理機制的預審機制，提前在興櫃股市路上先設障考驗。

”強化興櫃公司之財務業務監理機制既發揮輔導證券商職能”新制草案，主要強化對公司獲利能力，法令遵循，公司治理與財務業務等相關事項之評估報告。

同時以券商缺失記點的辦法，分級限時（見表一）要求券商對已申請之興櫃公司補提交新制要求的「登錄興櫃評估表」。原來按月申報的「財務業務重大事件檢查表」，則改以「興櫃財務業務檢查表」，要求券商要更完整瞭解公司內控或財務相關的問題。

一半生技興櫃過不了新制財報監督

股價過熱，近期康富因為財務出不來，無預警暫緩出具2012財報被OTC暫停股票交易，基因科技事件風波至今未歇。

平心而論，政府決定更嚴格把關生技股，立意並無不好。OTC董事長吳壽山曾表示，以生技新藥族群為例，風險最大的應該是第二期人體臨床試驗至第三期人體臨床試驗階段，但這時候市場對生技新藥族群的「夢」卻是最大，萬一沒成功，風險也最高。因此，認為生技族群，有必要提供更多資訊，櫃買中心也將加強監理。

只是，在新制下，生技產業特別是新藥開發產業的特性，可能不適合和其他產業一樣的監理制度。以寶齡富錦為例，這顆Nephoxil將為全球洗腎病人帶來希望的新藥，歷經十二年寒窗，新藥開發過程，營收連年赤字虧損，董事長江宗明稱自己幾乎要「進了二次棺材」，如今一舉成名，造福了人群，也點亮了台灣，股價雖也給了回報，但可能都還無法填補過去投入的資金。 

若按”強化興櫃公司之財務業務監理機制既發揮輔導證券商職能”新制截至今年8月，總計45家的生技興櫃公司，將有超過一半以上的公司財務報馬上不符條件。舉例，以目前上櫃規定需在最近會計年度有4%以上之成長，且前期無虧損，或是連續兩年在3%以上或平均在3%之成長。

那麼去年興櫃的安成（4180）、尖端（4186）、瑞基（4171）、福永生（4183）登錄興櫃，12月有浩鼎（4174）、展旺（4167）、杏一（4175）、百丹特（4181）、得榮（4187）、昕琦（4184），恐怕只有杏一和昕琦勉強過關。若再依OTC傳言內規，其餘這些生技公司都是要加強監理的有問題公司。

一家券商很不以為然，「政府防弊重於興利，其實根本是不想扛生技風險的責任」他認為，OTC現在把責任轉嫁給券商，券商最後就轉嫁給業者而已，這將是一個惡性循環的開始，「一個芽好不容易長出來，新制一上路可能就被埋掉。」 

扼殺新藥發展之路

OTC這紙”強化興櫃公司之財務業務監理機制既發揮輔導證券商職能”案，據悉預計明年元月實施，本刊截稿時仍未見正式公佈。不過，看來勢在必行。為了配和政府新制上路，幾家券商已經為補件交報告忙得團團轉，依照政府期限要求，券商平均一個月要完成7-8家公司的文件。

有券商直接把矛頭指向同業的凱基證券，凱基合併大華證後，目前有60餘家客戶，是國內為數最多興櫃股的大型輔導券商，凱基很爽快地答應政府，可在半年內完成手上60客戶的「登錄興櫃評估表」。政府於是參考這樣的標準比照要求其他券商，結果造成一些中小型商非常大的壓力。不過，有券商還是不以為意，「生技公司難配合，我們就撤而已！」依現行規定只要少於兩家以上券商推薦，該公司就不符合興櫃登錄資格，將面臨下市。

一家興櫃醫美業者認為，「生技過熱嗎？應該交給自由市場，政府不要有懷疑就先壓抑。所有的風險和壓力最後都是業者自己要承擔，會不會是個風暴？很值得觀察」，她指出，這樣下去，台灣生技業有可能又走回頭路，對自主創新是一大扼殺，因為只有醫材、醫療通路業可能帶來營收，「不會有人想繼續投資新藥了！」

一手拉創櫃版  一手壓興櫃版

自2009年8月，陳樹出任證券櫃檯買賣中心(OTC)董事長以後，實施以「生技新藥產業發展條例」來審定，即使不獲利，只要申請取得「經濟部工業局高科技事業」核准函後，即可在一年內以高科技事業類股掛牌。

此後連續三年內，締造了生技產業今天的榮景，興櫃公司也從2009年的25家、2010年37家，成長至今年八月止有45家，其中又以新藥開發公司為主要族群，奠定了台灣成為領先亞洲各國的新藥開發國家。

過去以來，櫃買中心的對外簡報也一直以扮演「經濟活力的推手，創新企業的搖籃」為角色，積極鼓勵新創公司或新興產業申請掛牌上櫃。

有業者因此質疑，從OTC幾次公開提及對生技產業的看法，「對一個政府主管單位，這樣的發言是很不恰當的，OTC是否對這幾年快速崛起的生技產業開始存有歧見？」

有券商更不解，OTC這一手大潑興櫃股冷水，另一手又熱切提倡「創櫃版」，「這兩個版的本質差別在哪裡？」。

據了解， OTC預計今年底前建置「創櫃板」，提供具特別適合創新、創意構想的非公開發行微型企業，進行創業輔導籌資，促進急需資金擴充的企業一個良好的募資平台，並希望促成70餘家文化、農企等產業能進入資本市場。但券商表示，「如果政府認為生技類股題材天馬行空，文創股卻可能更騰雲駕霧…。」    

 一家頗具知名度的未上市股票網路公司業者表示，當年，政府為了管理未上市股盤商中介交易弊端或內部操縱現象，創造了興櫃市場，提供了上市櫃股票一個合法、安全、透明的交易市場。

「如果興櫃股最後跟上市櫃市場是一樣難以跨越的門檻，」他為自己可能到來的業務機會樂得大笑，「政府走一圈還是回到原點！」

>>本文刊登於《環球生技月刊》Vol. 3