臺灣生技醫療類股的上市、上櫃公司約上百家，涵蓋領域廣泛，令人眼花撩亂。你擔心會錯過投資機會或掉落無底深淵嗎？臺灣少數橫跨研發界、醫界、產業界、創投界的生技投資達人羅敏菁，在本書從各種生技產業的技術面和獲利模式起手，再到市場面分析，介紹不同生技類股的評價方法，最後從多間公司的具體案例分析切入，提供全方位的生技投資指南！

作者/羅敏菁   責任編輯/劉馨香

台股代號17xx、31xx、41xx、47xx、64xx~67xx、69xx、82xx或84xx者，都被歸為生技相關類股，更正確講法應為「醫療相關產業」(Health Care)；其中包括醫療器材、醫療通路、原料藥、製藥、新藥開發、保健食品、健身器材等，產業涵蓋面廣泛，營運模式也大不相同，無法混為一談。

但是若以獲利模式進行分類，就會發現不外是乎產品銷售、代工利潤、管理服務費和權利金收入等幾種獲利方式。只要把各家公司所屬的產業分清楚，明白它們的獲利方式，投資生技一點也不難！

一般投資者須要另外花時間學習的是產業競爭狀況、營利模式和法規，至於其他評估項目，如公司誠信、經營團隊是否把股東利益擺在私利之上、大股東有否大量質押……等等，都和一般上市櫃公司的評估方法差不多。

我們可以把臺灣生技醫療股大致分類為幾個區塊，有些區塊用傳統智慧(street wisdom)評估，有些則要用國際該有的評估方法評比。

醫療器材股：觀察獲利成長性

臺灣的醫療器材公司大部分以代工為主，銷貨收入就是醫材公司的獲利方式，所以每月追蹤營收成長性即可做出投資判斷。

如果是創新的醫療器材，有可能因為突破性的技術而被國外大廠併購(如侵入式治療)，但這種情形不太可能發生在臺灣已上市櫃的醫材股身上。因為臺灣股市特性，除非有不錯的營收才能轉上市櫃，否則只能擺在興櫃股，於是造成只有衝營收的代工性醫材公司，或普及性的消費型醫材公司才能上市櫃，因此醫材股的投資判斷反而用一般思維即可。

臺灣已上市櫃的醫療器材股，不管是電子醫材或生技醫材，基本上多為Me-too產品，不須要經過臨床實驗，只須文件申請即可上市。

雖然各家公司有些技術上的差異，但市場會說話，最後都會反應在市場滲透率及營運管理的效率上，也就是營收和獲利，因此以一般財務分析，觀察營收和獲利成長性即可；營收和獲利每月成長則加碼，連續數月衰退就要考慮停損出場；投資醫材股和投資電子股的判斷方式沒有太大差別。

至於醫材公司技術上的差異則會表現在本益比上面，技術好國際競爭力佳的公司，例如從事眼科人工水晶體及其植入系統開發的奈米醫材，由於進入門檻高且獨特，本益比同業高出許多。

另外，處於熱潮當頭的產業，本益比也會被提高，例如新冠疫情嚴重時，從事快篩檢驗試劑的泰博、寶齡富錦，因股價提前反應未來營收，本益比也會衝高。

醫療管理與通路：觀察病床數及加盟點擴充

而醫療管理公司，例如佳醫的洗腎事業，由於政府還未開放醫院掛牌，所以佳醫旗下的洗腎中心只能以洗腎藥品或耗材做為營收來源。

因此，類似的醫療管理公司不管其醫院或診所如何門庭若市，納入公司收入的項目主要為藥物/耗材買賣、儀器銷售或租賃，於是病床數及加盟診所是否能達到經濟規模成為主要獲利判定點。

而醫管又可分為二小塊：一是 「醫生使用率」較低的醫療管理，例如洗腎、長期照護這類型的醫療行為比較容易經由醫管分離達到綜效，即合併各中小型診所，每診所約200床，若能達到數千床規模，採用同一套管理和採購系統，即可達到經濟規模產生的效益；所以投資評估重點是合併病床數。

而當臺灣市場飽合時，須有國外擴點計劃，當然中國擴點是較容易的選擇，至東南亞就有語言和文化上的困難，須要時間或當地經理人的支援。

另一區塊是以醫師為主體的醫療，例如牙科或眼科聯鎖公司，醫師薪資遠遠大於藥物耗材收入，公司要達到損益平衡的門檻較高，須要更多的加盟點聯合採購，否則較難獲利。

但牙科診所有個高獲利利器——植牙；眼科有近視雷射治療，而醫美診所的各式雷射除斑、美白，加上周邊美容產品單價高且易推銷，若經營得當仍有前景。

總之投資醫療診所不能只看市場需求面或產品毛利率，還要考量營業成本。

生技新藥與製藥公司：內銷性公司看營收、國際布局公司看藥證

臺灣上市櫃製藥公司大部分以提供醫院使用的學名藥為主，由於健保壓制藥價，大部分公司也跨足保健食品，有些成立品牌，有些經營代工，每家公司多多少少都有新藥研發部門，很多進行至臨床二期初期即因資金考量，進展較緩，所以對於內銷性的製藥公司，投資判斷反而簡單，即回歸到每月營收的追蹤即可。

而有國際佈局的晚期新藥，例如藥華藥、全福(興櫃)、合一，或劑型改良公司， 例如國邑(興櫃)、漢達(興櫃)，及困難學名藥開發公司，例如美時、保瑞，則另外觀察國外藥證申請進度、有營收實力的藥證數目，和國外通路佈局。這部份較複雜，須要專業與每季追蹤的評估。

至於疫苗公司， 國光生為流感疫苗國際提供者，高端開發腸病毒疫苗。新冠疫苗則二家均未搭上國際列車。

書名           新生技投資聖經：看懂台灣生技股的第一本書
作者           羅敏菁
出版社       旗標
出版日期    2023年11月29日
定價           630元
頁數           288頁
ISBN          9789863127666

>>本文刊登於《環球生技月刊》Vol. 112