2015 年5 月迄今，6 家農企登上興櫃，占生技醫療( 含農業科技) 類股22 家的27.3%，IPO 市場一支農業科技技大軍悄然成形。

高毛利、正EPS、本益比不是本夢比「農業」一舉摘下興櫃股王桂冠，過去不受青睞的台灣農業，顛覆IPO 歷史，成為資本新寵。

新藥題材跌宕，創投資金轉向台灣農業，政府及民間「農業科技基金」籌組正在湧現，未來幾十年，農業成為全球投資大亨最佳投資標的。

台灣農業曾是世界之光，我們是否有機會重返榮耀？投資農業科技吧！

採訪/蔡立勳、楊傑名、王柏豪    攝影/蔡立勳、楊傑名、吳靜芳、陳欣儀

撰文/蔡立勳、楊傑名、王柏豪

生技興櫃股王「新藥」退位了，被「農業」取而代之。

5 月4 日，證券櫃檯買賣中心( 櫃買中心) 舉辦今年的興櫃板業績發表會，去年7 月2 日以每股158 元登錄興櫃的正瀚生技(6534) 受邀參加，現場座無虛席，臨時加設的座席也不敷使用。

正瀚成交價一度衝至441 元、漲幅達179%，一舉摘下興櫃股王寶座。儘管5 月上旬股市波動起伏，正瀚仍維持396 元上下股價，迄今，仍穩坐興櫃股王地位。

正瀚的2015年財報顯示，公司稅後純益率達40.06%、稅後盈餘2.04 億，EPS 每股盈餘6.83 元。本益比兼具本夢比，讓近期深受生技新藥風波或生技本夢比衝擊的投資者，沒有不追捧的道理。

農業科技大軍悄然成形

事實上，自2014 年8 月14 日，瑞基海洋(4171)吹響號角，成為國內首家經農業委員會評估、出具推薦函，以農業科技為營運主軸的企業上櫃後，IPO 市場中一支「農業科技」大軍正悄悄成形。

技轉農業科技研究院豬藍耳病(PRRS) 疫苗、於2014 年11 月7 日登錄興櫃的瑞寶基因(6479)，也於去年6 月取得農委會推薦函，正在送件申請上櫃。農委會預期，還將有2 ∼ 3 家公司持續遞件申請上櫃推薦。

隨後， 主攻石斑魚養殖的德河海洋生技(8465)、研發植物生長調節劑的正瀚生技、專攻台灣原生種植物復育的易宏生技(7421)、生產益生菌原料的豐華生技(6553)、牛樟芝產業領頭羊台灣利得(8490)，及全台首家進駐蘭花園區的台霖生技

(8469)，都前仆後繼登上了興櫃。( 參見下表)

據本刊統計，2015 年5 月迄今2016 年2 月，總計有66 家公司登錄興櫃，生技醫療( 含農業生技)類股共有22 家，這其中農業股有6 家，就占了生技醫療類股的27.3%。已成了新藥、醫材類股外，最大的第三股勢力。

不僅在OTC 市場，一波農業科技IPO 春意盎然；專為微型企業鋪陳的創櫃版，截至今年5 月1日，總計有5 家企業順利登錄。

其中，易宏已於去年9 月自創櫃板轉登錄興櫃；於2014 年3 月第一家以農業登錄創櫃板、跨足植物新藥開發的京冠生技(7407)，也預計於今年6 月送件登錄興櫃。過去以來，不受資本市場矚目的農業，如今搖身一變，逐漸成為投資人追捧的新寵。

「農業科技類股」 生技第三大勢力

4 月27 日，櫃買中心董事長丁克華召開記者會，為了響應及鼓勵農業公司進入資本市場，使其有合適的分類上櫃，同時增加市場辨識度，將在櫃檯買賣股票市場的掛牌產業中新增「農業科技業」。(參見《有關「農業科技」類股》)

自此，農業在台灣資本市場中，將從過去主要納入生技類股下獨立出來，佔有屬於自己的板塊，成為生技類股中新藥、醫材類之外，最大的第三勢力。

這反應出台灣農業已經在傳統的土壤上，逐漸開出產業化經濟的芬芳花朵，並吸引了投資人及資本開始駐足、聚攏。

農委會也於2014 年起與創投公會合作，建置農業創投媒合平台，訪視有意進入資本市場的農企業，協助改善經營體質，並辦理農企業與創投業者媒合會。

至今，已順利促成創投投資4家中小型企業，投資金額逾6,000 萬新台幣，預計3 年內累積投資金額能上看2~ 5億元。

創業投資商業同業公會秘書長蘇拾忠接受本刊訪問時說，「以前跟農業有關的研討會沒人聽，現在每場都坐滿，」他說，即使國內目前實際投資農業生技的創投業者仍不多，數量卻逐年上升。

包含鑽石生技、上智、富邦、中信、台灣工銀、中華開發、華威、台安、中加、國泰等其他創投，並陸續啟動對農業的投資評估。

「幾乎原來主投醫藥生技的創投單位，都開始對農業很有興趣。」他強調。蘇拾忠觀察台灣投資趨勢多年，他分析這波風潮，「近年來，科技產業逐漸在資本市場退燒，創投開始尋找下一波合適的投資標的。」

有關「農業科技」類股

依據櫃買中心「上櫃公司產業類別劃分暨調整要點」說明，「農業科技」業為運用科學技術或獨特營運模式，提升農業研發、生產與行銷之效率及產品價值，降低氣候異常或疾病蟲害造成的農產損失，維護經濟動(植)物營養健康與生產環境永續，以及保障民生健康安全福祉之產業，如：育種繁殖業、栽培/飼養/養殖業、疫病蟲害防治資材業、肥料/飼料業、機械/設備/設施/工程業、保存/加工業、包裝/儲運/行銷業、技術服務業，及其他經中央主管機關指定之產業等。

未來，公司初次申請上櫃或上櫃公司申請為農業科技類股者，最近兩年度或最近一年度營業收入來自農業科技(含生物技術)項目分別達50%或80%以上者，即可歸類為農業科技業類。

之前，根據科技部對「農業生技」的定義，則涵蓋動物傳染病快速診斷技術、畜用疫苗生產技術、植物病蟲害快速診斷及防治技術、重要經濟作物及家畜基因轉殖技術開發與應用、種苗量產技術開發、花卉及觀賞植物生產體系改進、生物性農藥生產技術等。

農業委員會科技處處長盧虎生解釋，農業科技除了農業生物技術，同時包含運用科技改良服務的營運模式，比如結合ICT製作產銷履歷，「這是現在趨勢。」

至於農業機械雖然屬於機械類，也是農業不可或缺的一環。因此，農委會才決定以「農業科技」而非「農業生技」做為櫃買中心新增的產業類別。

投資農業科技是世界趨勢

今年1 月，國內少數專注於投資農業生技的華陽創投集團宣布，將持續鎖定國內農業科技做為投資標的，正在籌備規模上看10 億新台幣的第二檔生技基金，目前並已有近90 件可評估案件。

「農業絕對是未來的發展方向之一。」華陽創投董事長王韋中說，農業科技也是世界資本家的投資趨勢。投資大亨、量子基金(QuantumFund) 共同創辦人羅傑斯(Jim Rogers)就公開表示，假如自己能重新回到20 歲，絕對會捨棄金融投入農業的懷抱，「因為農業才是未來幾十年的最佳投資標的之一。」

中國聯想控股集團創辦人柳傳志，於2010 年開始投資農業，旗下佳沃集團是中國最大的水果供應商，從種苗培育、工程技術、加工、物流到品牌行銷，打造完整生產鏈，成為聯想重要的事業版圖之一。

2014 年2 月，香港首富李嘉誠旗下的科技投資公司 Horizons Ventures，出資領投位於美國舊金山的科技新創公司 Hampton Creek，該公司致力於用高科技製造植物蛋，徹底顛覆傳統雞蛋產業，大家可能至今還津津樂道。

台灣的電子業大咖轉型，農業也往往成為「卡位」生技業的首選之一，包括華映、億光、台達電、金仁寶轉投資植物工廠；威剛電子投資冬蟲夏草等。

農委會科技處處長盧虎生表示，除了氣候變遷帶來糧食危機，現在的動、植物疾病也比以往難控制，加上化學用藥逐漸被淘汰以及層出不窮的食安問題，在此趨勢下，很多產品都要重新製造，因此產生許多新需求，連帶使市場逐年成長。

高毛利、EPS 佳、有技術、具市場前景

再仔細看這一列躋身上市、OTC、創櫃版的公司，雖然規模比起新藥、醫材類公司都不算大，但相較之下，大多數公司毛利率普遍比醫材製造類股高，EPS 尤其都比新藥類股好許多。

目前，總計24 家農業類( 含上市、上櫃、興櫃、創櫃版) 掛牌公司，從2015 年各家公司財報顯示，20 家上市/ 櫃公司中，有七成(14 家) 去年都是獲利公司，正瀚、大江、台霖、東鹼、台肥等EPS 都在 2 元新台幣以上。( 參見表一)

「毛利率至少都有30%，有些甚至更多。」拜訪過多家公司的蘇拾忠直言，農業的高毛利率，讓創投對農業興致盎然。

不少更是來勢洶洶，打著以「台灣生產，國際行銷」為主的策略。如正瀚與全球最大農資產品通路商Agrium 合作，佈局全球市場；台霖的蝴蝶蘭育苗則以日本、歐美地區為主要市場；

德河更是國內唯一獲得日本厚生省認證，能合法出口龍膽石斑至日本的水產養殖公司；專攻益生菌製造開發的豐華，中國淮安廠於今年投產後，業績可望翻倍。

易宏、台灣利得的牛樟芝在中國市場銷售佈局亦漸趨完善；取得中國中糧合約、已開始出欄牲豬的慕德生技，事實上控股公司去年已經獲利，目前正規劃重組架構，以因應未來更多獲利轉回台灣；

瑞寶基因則拿到俄羅斯、菲律賓藥證，今年初已獲得逾400 萬劑的訂單，市場前景可期。「這幾家公司敢進資本市場，通常已經有深厚的科技基礎，」台灣經濟研究院生物科技產業研究中心主任孫智麗觀察。

王韋中也認為，無論是以新技術增加產量、減少蟲害；或是以科學化、系統化的管理方經營；甚至末端的保存、物流配送環節，關鍵都在於「要有科技成分」。他強調，「農業的技術門檻不一定比較低，」一旦建立技術障礙，長期發展也相對穩定，對投資人而言，「比較能期待投資報酬。」

吸引國外大廠、創投來台

「如果能吸引外國農業科技公司到台灣掛牌，進而投入研發資源，對於活絡國內資本市場，確實有鼓舞效用。」元大亞洲投資資深協理尤齊著表示。

他並透露，看中台灣動物疫苗的研發能量，元大亞洲投資、來自美國以動物疫苗及佐劑研發為主的太平基因科技(PGT)，準備於今年底在台登錄興櫃。太平基因科技成立於2009 年，目前於美國、香港及台灣皆設有子公司。

其承接美國農業部支持的次單位疫苗技術，並接手美國阿肯色州立大學及德州農工大學的研發成果，致力發展具有已形成黏膜反應之抗體(IgA)、針對不同型別病原之交叉保護效果及口服方式投予的經濟動物疫苗。

太平基因科技曾與禮來(Eli Lily)旗下動物用藥廠Elanco、法國動物保健用品廠詩華(Ceva) 等公司合作，未來將定位台灣為亞洲研發中心，目前已進駐農科院育成中心，同時與中興大學、屏東科技大學展開技術合作。

尤齊著進一步表示，政府單位藉由推動相關政策，做為國外大廠進駐台灣的誘因，已經顯現成效。

位於屏東，全球唯一的農業生物科技園區，自2013 年8 月納入自由經濟示範區之後，進駐廠商享有進出口稅、營業稅及貨物稅等稅務優惠，吸引不少國外廠商進駐，尤其以日商最為踴躍，其中不乏已在日本上市的公司，如有明株式會社、東洋國際能源及木德生技。

此外，經濟部於2014 年3 月引薦日本大和投資基金(Daiwa CapitalMarkets)、博樂(Burrill&Company)、摩根士丹利(Morgan Stanley)、韓國大型投資基金STIC Investment 等國際大型投資法人來台，以評估台灣農業投資標的。

經濟部表示，這幾家投資法人均已鎖定農業科技為投資標的，且聚焦國內的經濟動物疫苗、檢驗試劑技術公司，希望能帶動新一波投資潮。

打通進入資本市場大門 

農委會近年來不斷從法規上加大力道，逐漸撬開農業資本市場的大門。

農委會認為，透過扶植農企業協助照顧農民，能省下許多功夫。不過，若農企業僅利用貸款周轉，仍不能滿足其擴充設備、拓展規模的需求，所以必須擁有更多資金來源。

2011年12月，農委會訂定「行政院農業委員會受託提供係屬農業科技或新創事業具市場性意見書作業要點」。

根據此要點，台灣證券交易所股份有限公司(證交所)或櫃買中心辦理農業科技或創新事業上市、櫃申請案時，應由農委會評估企業的核心技術、經營能力及市場、競爭者、財務分析與智慧財產權規劃等資訊，核發是否為農業科技事業暨產品或技術開發成功且具市場性的評估意見書。

雖然，部分農企業不符合一般獲利能力及設立年限的上市櫃條件，但一旦通過取得推薦，能縮短證交所、櫃買中心之上市櫃審核時程，藉此取得擴大經營規模所需資金，提升競爭力。

此外，為推動微型農企業，農委會於2013年年底，提供18家農企業推薦名單予創櫃板；並於2014年6月，針對創櫃板訂定「行政院農委會出具申請登錄創櫃版公司具創新創意意見書作業須知」。

凡具有農委會創新創意意見書的農企業，無論資本大小，皆能向櫃買中心提出「創新創意」審查，加速農企業登錄創櫃板時效。

股價未反應公司技術與未來性

一直以來，台灣因為得天獨厚的地理環境，得以孕育出質量並重的農產品，早年更是亞洲農業科技輸出及外銷中心，堪稱台灣之光。

近年來，透過生物技術的加值，在種子種苗、動物疫苗、檢驗試劑、水產養殖、觀賞魚及菇蕈產業等農業生技次領域裡，不僅掌握許多關鍵技術，產值成長速度亦逐年提升。

但孫智麗認為，儘管台灣農業科技的發展進程無疑居於全球的領先地位，「但這不代表能在資本市場有更順利的發展。」孫智麗指出，公司的股價成長理論上應該與技術好壞呈正相關。不過，多數投資人仍對農業科技感到陌生，加上許多握有潛力技術的公司往往較為低調，導致公司進入資本市場後，沒有討論的題材，連帶影響股價。

她直言，「畢竟股價取決於公司是不是有未來性，」因此，如果公司要持續獲得支撐，「規模化成長和走向資本化市場是必然的。」

由此看來，趕上這一波IPO 的農業科技大軍，未來是否能持續在資本市場上生生不息，台灣農業是否有機會藉由資本市場之力再度重返榮耀，這一畝田恐怕還需要大家努力灌概！

>>本文刊登自《環球生技月刊》Vol. 32