臺灣生技長年被誤解為「燒錢無獲利」，專家直言，生技產業價值不是看短期財報，過度迷信「產值」，會忽視創新的靈魂。《生技價值力》是開始學習評估創新產業的起點，讓資本市場學會欣賞「還在燒錢、但正在創造未來」的潛力生技企業。

為了讓2025臺灣生技產業價值力調查(下簡稱《生技價值力》)具公信力，環球生技月刊與CRIF前前後後從4月到9月共舉行4次專家會議，特別邀請到產官學研醫各領域的知名專家參與指導，包含台杉投資生技基金合夥人沈志隆、上騰生技顧問董事長兼總經理張鴻仁、資誠聯合會計師事務所生醫產業負責人游淑芬、經濟部技術司簡任技正戴建丞、彰化基督教醫院粒腺體醫學暨自由基研究院長魏耀揮、台灣生醫創新學會理事長閻雲。

每位專家在聽完《生技價值力》的規劃後，均坦言「難度十分高」，不僅因為生技是高度專業的領域，臺灣的資本市場更是「與眾不同」的結構。

《生技價值力》的核心是「價值力」，而非股價或市值競爭。「價值力」是指市場怎麼看你，從團隊、選題、取證、合作授權等等都影響投資人對公司的評價，尤其早期研發、處於虧損的公司，投資人看的更是「未來價值」。

沈志隆指出，臺灣的資本市場結構獨特，有別於其他國家，臺灣以散戶為主，消息面繁雜混亂，資訊的不對稱，造成股價常常和公司基本面脫節。《生技價值力》報告最重要的目的，就是希望在這樣的市場環境下，建立一個能讓產業穩定發展的資訊機制，讓市場資訊更透明、投資更理性，有助於臺灣資本市場邁向健全。

張鴻仁也直指，經濟部過度重視「產值」，卻忽略了產業創新的本質，臺灣人大多了解的「創新」大多也和製造產業有關，他舉例，「一家公司營收一千億、獲利五十億，跟營收一百億、獲利五十億，政府最喜歡前面一家」。

游淑芬強調，投資生技產業必須「看長期，不看短期」。例如藥華藥與智擎，早年同樣經歷多年虧損階段，但隨著產品取得藥證、授權與銷售，營收與市值皆逐年攀升。「過去市場看到虧損就避開，但這些公司的經驗告訴我們，真正的價值在研發進展與技術成熟。」

「正確的生技投資評估方法除了能幫助投資人辨識潛力公司，更能讓資本市場學會欣賞『還在燒錢、但正在創造未來』的企業。」游淑芬表示。

「因此，此次《生技價值力》是開始學習評估創新產業的基本功，也是一個起點，未來只要持續做，臺灣人、政府長官就慢慢了解什麼是生技產業」張鴻仁說。

高研發、高風險、高報酬的三高產業
生技投資是一門Art（藝術）

生技研發期長，動輒10年起跳，技術又深奧專精，加上臺灣生技領域的專業投資人鳳毛麟角，到底該如何正確看待生技公司的價值，成為一大考驗！

沈志隆指出，這是一場漫長的「接力賽」，一個新藥開發10年、20年，沒有投資人會願意一直等到底。因此，早期投資者進場、在適當的時間點退場，把棒子交給下一批投資人，第二棒、第三棒可能由機構投資者或國際藥廠扮演，整個產業的成長就是靠這樣一棒接一棒完成的。

「這場接力賽的每一次接棒都考驗公司如何吸引不同投資人，因此要有合理的估值，市場遊戲規則也要夠清楚，資金才能如同活水挹注產業長久發展。」

「投資人、政府、媒體都要先理解生技產業的節奏，而非看財報就下結論。」資誠聯合會計師事務所榮譽副所長曾惠瑾指出。

「一間生技公司值不值得投資？永遠沒有標準答案。」沈志隆說，有的人偏好高風險高報酬，有的人求穩，有人專注於解決重大疾病，有人選能快速取證的產品。他形容，投資生技不像做財務模型，「是一門Art，不是Science。」

已獲利生技企業怎麼看？
財務數字是價值鏡像？

投資人如何評估生技產業？曾惠瑾則強調，有營收與還在研發中的生技公司絕對需要分開來評估。資本市場的評價可分為基本面、技術面與籌碼面三個層次，而生技公司研發期長，但評估核心仍應回歸重視財務指標的「基本面」。

基本面也就是財務績效評估，包含營收、營收成長率、毛利率、淨利率、本益比、本益比成長率、投資報酬率等等，其中，有營收的公司，可以看營收成長率代表公司的成長動能，毛利率則可觀察企業的競爭優勢。

游淑芬解釋，財務績效評估適用於已進入獲利階段的企業，例如學名藥、成熟醫材或CDMO公司。

在臺灣證券交易所與櫃買中心評估生技產業方式中，以一般上市為例，公司需在近一年內無累虧，且稅前淨利率近兩年均達6%以上，或近五年平均達3%以上；上櫃公司則要求稅前淨利超過400萬元且近一年淨利率達4%以上，或近2年均達3%以上。

曾惠瑾也進一步解釋，針對有營收的生技公司，研發費用與營收佔比亦能反映企業策略是以創新為主軸，或以整合與擴張為成長策略，並可從中觀察研發投入的強度與臨床進展是否相互匹配。例如，藥華藥在今年上半年營收約68億元，但研發費用達15億元，顯示其仍處於新藥積極開發階段；美時營收約95億元，研發費用約3億元，顯示其策略較偏重併購與產品線延伸。

曾惠瑾強調，對生技產業而言，研發費用不僅是一項支出，更是企業未來競爭力的基礎。投資人應綜合觀察營收成長率、毛利率與研發投入比例，才能全面理解企業的價值潛能。

研發期公司怎麼估？
從技術、資本到淨值成長看潛力

尚在研發階段的公司從財務指...